新能源汽车“咸鱼翻身”？东方证券：产业链去库存基本结束，行业盈利拐点将至热点

2023-05-16 15:12:20 来源：华尔街见闻

最近，新能源汽车板块从低点反弹，连续多日震荡上行。

对于本轮反弹，一方面，消息面上有多重利好：乘联会数据显示我国4月乘用车零售同比增长55.5%，新能源汽车渗透率达到32.3%；国常会发声部署加快建设充电基础设施；工信部等五部门联合发布公告对国六b排放标准切换进行明确，并对大部分车型给予过渡期，市场认为此举有助于缓解价格战，使车市恢复正常化。

(相关资料图)

值得注意的是，东方证券分析师卢日鑫等人在5月15日的报告《去库存基本结束，行业景气度将迎反转》中指出，我国电动车仍处于高速增长期，新能源长期趋势没有改变；随着产业链去库存基本结束，行业盈利拐点将至。同时，各环节盈利分化，头部企业竞争将显现优势。

仍处于高速增长期

东方证券表示，我国新能源汽车市场经历了三个阶段，如今行业主要驱动力转为产品内在竞争力，仍处于高速增长期，同时海外机会显现：

国内电动车市场经历了2014-2017年的初创期、2018-2020年的徘徊调整期和 2020年下半年至今的高速增长期，行业主要驱动力从补贴转为产品内在竞争力，截至2023年4月渗透率已超29%。2022年欧洲/美国市场共销售259.2万/89.7万辆电动车，渗透率仅23%/6.5% ，相较于国内市场，海外渗透率仍有极大提升空间，正处于政策推动与快速追赶过程中。
动力电池将随新能源车终端市场增长得到快速发展，据测算到2025年全球动力锂电池装机量将达到1348GWh ，22-25 年CAGR为 38% 。

此外储能市场方面，东方证券认为，电化学储能资源可得性高、安装灵活、建设周期短，受益于成本下降和技术突破，储能锂电池将随电化学储能市场发展潜能释放获得快速增长。

去库存基本结束，盈利拐点降至

今年年初，新能源汽车产业链进入去库存周期，一季度后逐渐走向尾声：

经历了21-22年新能源汽车的产销高增，叠加22Q4在国补退出前夕对23年的需求预支，锂电产业链库存水平在2022年末达到历史高点。
进入2023年，受车端传统淡季影响，产业链整体进入去库存周期，国内动力电池产量在季度连续上升后，23Q1环比下滑，同时产量与装机量差值环比降低。
主要企业一季报显示，电池、正极、电解液等环节一季度库存水平已有明显回落；各企业月度排产4月以来环比显著改善，反映出产业链去库存逐渐走向尾声。

另一方面，碳酸锂价格止跌转涨，有利于预期修复：

当前碳酸锂价格也已止跌上涨，有望改变全产业链预期，部分环节反向进入成本推涨过程，如六氟磷酸锂、磷酸铁锂已经出现涨价，前期资产端受损的公司将迎来修复。
产业链普遍排产下滑、持续降价的至暗时刻已经过去，量价、经营均进入稳定趋好阶段。

盈利分化，头部优势显现

受原材料价格下跌影响，一季度产业链普遍承压，加速了各环节内部分化，同时强化了头部企业的龙头地位：

前期锂电主材集体跌价，除隔膜价格维持相对稳定外，截至4月底，正极、负极、电解液价格相较 2023 年初降幅普遍在 30%以上。
受产品跌价影响，中游材料企业一季报业绩普遍承压，正极/负极/电解液/隔膜 Q1 归母净利润同比下降100%/32%/73%/29% 29%，与碳酸锂强相关的正极和电解液受高价库存影响利润下滑更为明显。
在行业盈利底部区间，各环节内部企业出现明显分化：二线厂商一方面自身供应与需求均不稳定，量上受到的影响更大，另一方面降价对高成本产能形成的压力更大，部分企业已面临亏损；而头部企业经历多轮产业周期淬炼，凭借成本优势展现出较强盈利韧性，龙头地位进一步强化。

东方证券还表示，经历了2020下半年和2022年下半年的融资高峰后，今年锂电产业链的整体融资节奏将减缓，有助于减轻后续产能扩张压力。同时，中游材料企业在扩产段依旧理性，基本与下游需求匹配，或将缓解产能过剩担忧，未来产业链盈利有望保持稳健。

东方证券分析师卢日鑫（S0860515100003）、李梦强（S0860517100003）、顾高臣（S0860520080004）、林煜（S0860521080002）

风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

关键词：